通過對銀行業(yè)的凈息差、不良貸款、手續(xù)費收入等方面進行綜合分析研究，我們預測上市銀行第三季度凈利潤合計同比增速約在13.0%，略低于二季度16%的同比增速。前三季度銀行業(yè)累計凈利潤達到7784億，同比增長16.2%，占我們全年預測的83.4%。鑒于對2012年末資產(chǎn)質量的擔憂，我們維持行業(yè)全年10.6%的凈利潤增速預測。

　　從單個銀行看，由于中小銀行通過同業(yè)資產(chǎn)擴張仍保持了資產(chǎn)規(guī)模的相對較高增長，因此其利潤增速仍高于大銀行。根據(jù)我們的預測，截至三季度末，五大行（工、農、中、交、建）的生息資產(chǎn)同比增速只有14.4%，而其他中小銀行則達到28%，生息資產(chǎn)規(guī)模增速的高低對利潤增速起到了決定性的作用。其次，從凈息差看，盡管同業(yè)資產(chǎn)占比的提高拉低了中小銀行的凈息差，但這些銀行通過調整貸款結構，即增加中小企業(yè)的貸款控制了利差下降的幅度。

　　不過另一方面，交易性收入等短期收入對這些中小銀行的影響高于大銀行，對這些中小銀行的利潤形成幫助。盡管這些中小銀行的撥貸比并不高，但這些中小銀行的信用風險成本并沒有因此增加。在這些因素的影響下，中型銀行的凈利潤仍將保持較高的增速。

　　按照2012年預測值計算，A股上市銀行目前的市盈率和市凈率分別為5.53倍和0.96倍，處于歷史低位；H股則分別為5.33倍和0.97倍。我們重申，盡管估值具備吸引力，但由于未來銀行面臨息差收窄以及信用風險成本上升的風險，因此估值重估的可能性不大。但在業(yè)績公布的短期內，由于銀行的業(yè)績較為穩(wěn)定，風險較小，因此存在短期反彈的可能。進入年底后，貨幣政策可能保持放松的態(tài)勢，這樣對銀行股的走勢有所幫助。我們認為大幅刺激政策出臺的可能性較小，在經(jīng)濟適度刺激的情況下，中國經(jīng)濟仍可能延續(xù)下降的軌跡。在這種情況下，我們認為銀行股的業(yè)績增長不確定性在上升，中長期看仍缺乏推動估值上升的基本因素，因此維持行業(yè)“中立”評級。如果政府采取了更激進的刺激政策，則短期內銀行可能會有所反彈，但反彈時間將非常短暫，力度也值得懷疑。

　　就個股而言，我們選擇兼具較低估值所帶來的安全性和未來如果政策放松帶來增長空間的進攻性銀行，H股中選擇農行和中信，A股中則選擇招商銀行和興業(yè)銀行。就季報公布期而言，我們認為建設銀行增長尚可，短期可能反彈。

　　（作者系中銀國際分析師）