過(guò)去三個(gè)月，全球金融市場(chǎng)發(fā)生的最大變化是日本股市大漲和日元大幅貶值。然而，這并不是因?yàn)槿毡菊拇碳ふ呓K于產(chǎn)生巨大效果，而是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”使投資者對(duì)日本央行未來(lái)出臺(tái)更激進(jìn)的寬松政策和日本經(jīng)濟(jì)走出通縮有了更高預(yù)期。
雖然尚不清楚這種預(yù)期最終能否兌現(xiàn)，但它卻說(shuō)明引導(dǎo)預(yù)期在推漲金融市場(chǎng)和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的重要作用。這也是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”和日本央行行長(zhǎng)白川方明治理經(jīng)濟(jì)的重大區(qū)別之一。
“引導(dǎo)預(yù)期”
芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派出身的白川方明較為保守，注重通過(guò)傳統(tǒng)信貸渠道刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但由于日本長(zhǎng)期通貨緊縮，民眾形成物價(jià)持續(xù)下降的頑固預(yù)期，經(jīng)濟(jì)陷入流動(dòng)性陷阱，多輪量化寬松政策并未真正促使銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)放貸，也未激發(fā)企業(yè)和居民的投資和消費(fèi)需求。
安倍晉三則更加注重通過(guò)預(yù)期渠道來(lái)調(diào)控，即通過(guò)影響人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期來(lái)影響現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。他在競(jìng)選期間就把擺脫通縮和制止日元升值作為首要課題，上臺(tái)后更是多次施壓要求央行設(shè)定2%的通脹目標(biāo)并推出超寬松貨幣政策，以刺激股市上漲、壓低日元匯率和推升通脹預(yù)期，提振企業(yè)和消費(fèi)者信心，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和擺脫通縮。
預(yù)期管理并不是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的新發(fā)明。事實(shí)上，從歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉去年7月發(fā)表“不惜一切代價(jià)捍衛(wèi)歐元”的承諾，到去年9月歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)相繼出臺(tái)“不設(shè)規(guī)模上限”的購(gòu)債計(jì)劃，再到去年12月美聯(lián)儲(chǔ)為未來(lái)加息設(shè)置通脹率和失業(yè)率的門檻指標(biāo)，引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)、提升貨幣政策效果的重要思路。
特點(diǎn)鮮明
當(dāng)前這一調(diào)控思路主要有以下三大特點(diǎn)：一是通過(guò)政策聲明和公開(kāi)演講等方式向公眾闡明政策目標(biāo)。例如，美聯(lián)儲(chǔ)將改善就業(yè)作為量化寬松政策的首要目標(biāo)，歐洲央行側(cè)重降低主權(quán)債券收益率，日本央行則希望結(jié)束通縮。
二是主打“無(wú)限寬松”牌，并與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)直接掛鉤，宣稱“不達(dá)目的誓不罷休”，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期順著央行政策意圖自發(fā)調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行均已出臺(tái)不設(shè)上限的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，試圖以“無(wú)窮無(wú)盡的彈藥”震懾市場(chǎng)和實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。
三是提高通脹容忍度和提升公眾通脹預(yù)期，降低實(shí)際利率，從而刺激民眾消費(fèi)和企業(yè)投資，同時(shí)也變相地減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。美聯(lián)儲(chǔ)表示為降低失業(yè)率將容忍通脹率高于2%的目標(biāo)但不超過(guò)2.5%，日本央行將通脹目標(biāo)從1%調(diào)升至2%，英國(guó)央行則暗示將容忍通脹率高于2%目標(biāo)的時(shí)間期限超過(guò)此前規(guī)定的兩年。
近幾個(gè)月來(lái)，這些新舉措已取得初步成效，一定程度上扭轉(zhuǎn)了私人部門的預(yù)期。雖然歐洲央行迄今尚未啟動(dòng)購(gòu)買歐元債券的直接貨幣交易計(jì)劃，西班牙10年期國(guó)債收益率自去年7月底以來(lái)已下降超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)，而市場(chǎng)有關(guān)歐元區(qū)解體風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂已明顯減輕。日本央行的無(wú)限寬松措施要到2014年才實(shí)施，但日元對(duì)美元匯率自去年11月中旬以來(lái)已貶值約15%，此前被高估的匯率得到糾正，日本民眾的通脹預(yù)期也有所上升。
風(fēng)險(xiǎn)暗含
但這些“無(wú)限寬松”措施在引導(dǎo)投資者預(yù)期、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，也暗含一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。
長(zhǎng)期極度寬松的貨幣政策可能鼓勵(lì)投資者過(guò)度冒險(xiǎn)或增加金融杠桿，為下一輪金融危機(jī)埋下隱患。美聯(lián)儲(chǔ)理事杰里米斯坦本月初就表達(dá)了對(duì)美國(guó)垃圾債券和企業(yè)貸款市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱跡象的擔(dān)憂。Dealogic市場(chǎng)調(diào)查公司的數(shù)據(jù)顯示，去年美國(guó)企業(yè)共發(fā)行垃圾債券2740億美元，較前一年大幅增長(zhǎng)55%，是2008年金融危機(jī)前的兩倍多。
同時(shí)，“無(wú)限寬松”政策也可能對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)，使其未能對(duì)退出做好準(zhǔn)備，從而在寬松政策結(jié)束時(shí)引發(fā)局部金融危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)20日公布的最近一次議息會(huì)議紀(jì)要顯示，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員表達(dá)了對(duì)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃潛在風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，暗示美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模已有上限。1994年美聯(lián)儲(chǔ)曾突然收緊貨幣政策，造成拉美新興市場(chǎng)資本流入迅速逆轉(zhuǎn)，并引發(fā)了墨西哥金融危機(jī)。“無(wú)限寬松”的貨幣措施和發(fā)達(dá)國(guó)家央行通脹容忍度的提高還將推升全球通脹預(yù)期，并推動(dòng)部分資金流入農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場(chǎng)，使發(fā)展中國(guó)家民眾產(chǎn)生更強(qiáng)的通脹預(yù)期，加大發(fā)展中國(guó)家平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與控制通脹之間的難度。
