與2008年金融危機后全球貨幣競相寬松的情景類似，2012年年中，全球央行再次不約而同地選擇寬松，將保增長放在首要位置。但在寬松表象下，歐洲、美國以及新興市場國家卻各有隱憂。對于歐美等發(fā)達國家來說，當利率已處于歷史低位，政策刺激空間與效力將越發(fā)有限。與此同時，在全球聯(lián)合寬松的時代，對于經(jīng)濟波動性較大的新興經(jīng)濟體而言，應(yīng)警惕全球流動性泛濫和貨幣競爭性貶值的風險給本國金融、外匯市場穩(wěn)定帶來的沖擊。

　　歐債危機陰影揮之不去，全球主要經(jīng)濟體陷入增長困境。7月16日，國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布了《世界經(jīng)濟展望報告》更新版，在小幅下調(diào)今明兩年全球經(jīng)濟增長預期的同時，也明確指出，本就不夠強勁的世界經(jīng)濟復蘇進一步出現(xiàn)疲弱之勢。就在經(jīng)濟下行風險加劇，通脹壓力趨于緩和，全球信心指數(shù)大幅下滑，市場悲觀情緒彌漫之際，全球各大央行集體迎來貨幣再寬松時代。據(jù)悉，在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個央行中，2011年11月以來有16個央行已經(jīng)采取了寬松措施，10個發(fā)達經(jīng)濟體中有7個寬松。而澳大利亞、瑞士、挪威、瑞典、丹麥等央行均采取了降息舉措。另外，23個主要新興市場國家有9個寬松。

　　17日，中國銀河證券首席經(jīng)濟學家潘向東在接受本報記者采訪時指出，與2008年金融危機后全球貨幣競相寬松的情景類似，2012年年中，全球央行再次不約而同地選擇寬松，將保增長放在首要位置。但在寬松表象下，歐洲、美國以及新興市場國家卻各有隱憂。對于歐美等發(fā)達國家來說，當利率已處于歷史低位，政策刺激空間與效力將越發(fā)有限。與此同時，在全球聯(lián)合寬松的時代，對于經(jīng)濟波動性較大的新興經(jīng)濟體而言，應(yīng)警惕全球流動性泛濫和貨幣競爭性貶值的風險給本國金融、外匯市場穩(wěn)定帶來的沖擊。

　　歐元區(qū)進入“零利率時代”　再多寬松皆為無奈之舉

　　2012年7月5日，注定是個歷史性時刻。當日，歐洲央行將歐元區(qū)基準利率從1%下調(diào)25個基點至0.75%，新利率已于7月11日正式生效。這是德拉吉在接替前任行長特里謝后第三次降息，前兩次分別是去年11月3日和12月8日，三度降息后，目前歐元區(qū)基準利率已是歐央行歷史上的最低水平，也是歐洲央行首次將隔夜存款利率降到零，意味著歐洲正式進入“零利率時代”。丹麥央行更加徹底，將貸款利率從0.45%下調(diào)至0.2%，同時將存款利率自0.05%下調(diào)至-0.2%，直接進入“負利率時代”。除下調(diào)基準利率之外，從二級市場購買成員國政府債券(SMP)，長期再融資操作(LTRO)等作為常規(guī)武器，也頻頻亮相歐洲央行的月度貨幣政策例會。與此同時，作為歐盟成員國，英國的寬松力度也逐步加碼，資產(chǎn)購買規(guī)模已從2000億英鎊增加至3750億英鎊。此外，英國央行一直將利率保持在0.5%，這是該行成立317年以來的最低水平。放眼望去，歐洲大陸一派“寬松”景象。

　　“對于歐洲央行來說，降息一方面有利于降低企業(yè)融資成本，也有利于銀行降低成本。然而，降息恐作用有限，因為歐債問題的實質(zhì)是投資者對這些國家的財政與銀行風險的擔心，降息并不能減輕市場疑慮。持續(xù)高企的意、西兩國國債收益率便是一大佐證。”潘向東表示。盡管如此，當歐債危機還未找到有效解決路徑，成員國財政狀況慘不忍睹，以積極的財政政策與貨幣政策相配合的傳統(tǒng)治理思路，已失去可行性。因此，歐洲央行過多地承擔起了提振經(jīng)濟的重任。“而在歐盟峰會后，各國原則同意動用救助基金(ESM/EFSF)直接參與銀行重組和在二級市場購買債券，這意味著救助基金將一定程度地取代歐洲央行。這樣看來，未來一段時期內(nèi)，再次推出LTRO的概率已大大降低。與此同時，最近一次降息究竟能否對實體經(jīng)濟構(gòu)成支持，也尚待觀察。

　　美國延續(xù)溫和復蘇　QE3繼續(xù)“引而不發(fā)”

　　為支持經(jīng)濟復蘇，美聯(lián)儲在今年一季度一方面宣布繼續(xù)將聯(lián)邦基金目標利率保持在0%至0.25%的水平，并與其在目前的經(jīng)濟狀況下，超低利率水平有望維持到2014年底。另一方面，聯(lián)儲決定繼續(xù)實施延長所持債券資產(chǎn)平均到期時限(“扭轉(zhuǎn)操作”)和國債再投資等政策，并多次表明愿意在必要時采取進一步行動以支持經(jīng)濟復蘇。市場將此解讀為美聯(lián)儲并未排除第三輪量化寬松政策(QE3)的可能性。6月例會后，美聯(lián)儲宣布將原定在6月底到期的“扭曲操作”延期至今年年底，以通過壓低長期利率，刺激消費和投資，推動經(jīng)濟增長。這雖為一種寬松舉動，但傳說中的QE3仍舊“神龍見首不見尾”。

　　北京時間7月12日凌晨，美聯(lián)儲發(fā)布了6月19日至20日的會議紀要。然而，同樣一份紀要在市場人士眼中，竟也有截然不同的兩種解讀。認為QE3推出概率極高的一派看到了這樣的文字：“一些(afew)聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)委員認為更多刺激政策是必要的……其他一些(several)委員認為如果經(jīng)濟復蘇失去動能，或經(jīng)濟面臨顯著下行風險，或通脹持續(xù)低于目標，那么更多的政策是恰當?shù)摹！庇^點認為，按照聯(lián)儲的措辭習慣，“afew”一般指2至3人，而“several”則要更多一些。因此，這段話意味著FOMC擁有投票權(quán)的12位委員中，同意采取更多刺激政策的人占多數(shù)。況且7月6日出爐的美國就業(yè)數(shù)據(jù)不理想，更加堅定了上述觀點。與此同時，認為QE3是小概率事件的一派則看到了這樣的文字：“絕大多數(shù)參會者認為通脹預期面臨的風險基本平衡。”這意味著大部分委員認為通脹和通縮的風險差不多。由于防止通縮是QE的主要任務(wù)之一，所以一旦通縮威脅尚未形成，QE3的概率便不大。“總體而言，美國經(jīng)濟復蘇雖然緩慢，但并未偏離既定軌道。”潘向東表示，從近期公布的系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，主要經(jīng)濟指標表現(xiàn)平穩(wěn)。曾一度將美國經(jīng)濟拖入深淵的房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)回暖，美國房地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會發(fā)布的6月房價指數(shù)上升1點至29，創(chuàng)2007年5月以來最高水平；5月季調(diào)后成屋銷售年率上升9.6%，5月營建許可總數(shù)為78萬戶，創(chuàng)2008年9月以來新高。此外，5月消費信貸增加171.2億美元，5月貿(mào)易赤字在連續(xù)兩個月下降后為486.8億美元。“可以說，目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)還不足以驅(qū)使美聯(lián)儲在7月31日至8月1日的例會中作出政策變動。短期內(nèi)QE3可能性有限。”他說。

　　增長前景承壓 新興經(jīng)濟體難獨善其身

　　7月5日晚間，中國央行突然宣布降息。隨后，澳大利亞、菲律賓以及馬來西亞等國央行均選擇按兵不動以靜觀其變。7月11日，巴西央行大舉降息50個基點，這是該行自去年8月以來連續(xù)第八次降息。次日，韓國央行意外將基準利率下調(diào)25個基點至3%，這是該行近3年半來的首次降息。很顯然，面對外部需求下滑、自身經(jīng)濟增長放緩、資金外流和貨幣貶值加劇的壓力，以中國、巴西、韓國等為代表的新興經(jīng)濟體已加入降息陣營，相繼推出新一輪刺激措施以提振經(jīng)濟。

　　當作為世界經(jīng)濟引擎的新興經(jīng)濟體也加入降息陣營，這意味著增長難題已不再局限于發(fā)達經(jīng)濟體。匯豐近期一項調(diào)查顯示，新興市場第二季持續(xù)疲弱，當中以中國及巴西放緩幅度最明顯，導致匯豐新興市場指數(shù)從首季的53.6，降至第二季的53。調(diào)查顯示，在“金磚四國”中，中國與巴西在擴張速度上落后于印度與俄羅斯，令市場出現(xiàn)雙速增長問題。IMF總裁拉加德7月6日在日本東京發(fā)表的演說中特別表達了亞洲經(jīng)濟前景的擔憂。她指出，自2008年以來，全球經(jīng)濟增長有半數(shù)以上來自亞洲的貢獻，但這并不意味著亞洲具有免疫力，來自歐洲的溢出效應(yīng)正變得日益明顯，股票價格下跌、財產(chǎn)價格下跌、資本外逃和收益率差變大已經(jīng)對一些亞洲國家造成了影響。亞洲開發(fā)銀行行長黑田東彥表示，亞洲除日本外經(jīng)濟體今年GDP預計增長6.6%，低于4月份預測的6.9%。

　　中國銀行國際金融研究所高級分析師邊衛(wèi)紅認為，當前新興經(jīng)濟體實際面臨三重壓力。首先，外部環(huán)境惡劣，被債務(wù)危機困擾的歐洲仍然是最大風險來源。在外部需求不濟的情況下，新興市場國家的出口產(chǎn)業(yè)深受打擊。其次，新興經(jīng)濟體自身面臨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的問題。當過度依賴投資的增長模式走到盡頭，經(jīng)濟減速不可避免。再次，近段時間以來，新興經(jīng)濟體出現(xiàn)的大量資本外流及貨幣大幅貶值跡象，在加劇金融市場動蕩的同時，與新興經(jīng)濟體增速放緩一道，進一步惡化增長前景。有資料顯示，今年二季度以來，巴西、印度、俄羅斯等國貨幣兌美元的跌幅已高達兩位數(shù)，韓元、印尼盾、新加坡元和泰銖等亞洲新興市場貨幣也紛紛連續(xù)走低。

　　潘向東警告稱，為了“保增長”，不少新興經(jīng)濟體通過下調(diào)基準利率或存款準備金來提振經(jīng)濟。然而，降息會導致內(nèi)外息差減小，可能進一步降低這些國家貨幣和資產(chǎn)的吸引力，從而加劇資本外流，使得資本流出國遭遇貨幣貶值和資產(chǎn)價格暴跌的沖擊。此外，一些新興市場國家也面臨著自身經(jīng)濟增長放緩和內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題，從而令其對外資的吸引力下滑。