在屢創(chuàng)新高的融資成本面前，始終堅(jiān)稱無需外部援助的西班牙終于低下了它高昂的頭顱。當(dāng)?shù)貢r間本周二，西班牙預(yù)算部部長蒙托羅公開表態(tài)，承認(rèn)“公開市場的大門已經(jīng)向西班牙關(guān)閉”，希望歐洲機(jī)構(gòu)幫助西班牙進(jìn)行資產(chǎn)重組。雖然此番表態(tài)尚不能視作西班牙向歐洲當(dāng)局正式發(fā)出求援申請，但顯然，這個歐元區(qū)昔日的“優(yōu)等生”最終很有可能不得不放下身段，步希臘、愛爾蘭和葡萄牙的后塵，成為又一個被打上“接受救助”標(biāo)簽的歐元區(qū)國家。

　　中國現(xiàn)代國際關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長陳鳳英本月6日在接受本報(bào)記者采訪時表示，雖然種種跡象表明西班牙接受救助的幾率正在加大，但需要看到西班牙與希臘等國在求援原因上的不同之處。“相對于希臘等國當(dāng)時面臨的主權(quán)債務(wù)融資困境，西班牙目前的問題主要是政府在干預(yù)銀行業(yè)重組方面出現(xiàn)的資金匱乏，而其本身無論是債務(wù)、財(cái)赤還是經(jīng)濟(jì)增長在歐元區(qū)中仍然是情況相對較好的國家。”她說。“事實(shí)上，西班牙面臨的融資困難在很大程度上正是歐債危機(jī)從經(jīng)濟(jì)危機(jī)演變?yōu)檎�治危機(jī)，進(jìn)而嚴(yán)重侵蝕市場信心的結(jié)果。”考慮到歐盟當(dāng)局此前在希臘等國救助方面經(jīng)歷的挫敗和吸取的教訓(xùn)，陳鳳英認(rèn)為前者在接到西班牙正式求援申請后可能行動會更快，條款也會相對溫和。但是，“西班牙的援助版本絕對不會效仿在援助希臘時的大包大攬，相信歐盟需要做的可能更多是通過給西班牙一點(diǎn)點(diǎn)力量來恢復(fù)信心，幫助其重新打開市場融資的大門。”她表示。

　　三重原因

　　拖垮西班牙銀行業(yè)

　　相對于希臘、愛爾蘭和葡萄牙等國因主權(quán)債融資無門而被迫求援，西班牙危機(jī)的“風(fēng)暴眼”存在于銀行業(yè)，而拖垮其銀行業(yè)的原因主要有三個方面。首先也是最重要的就是房地產(chǎn)泡沫破裂令西班牙銀行業(yè)壞賬飆升。陳鳳英認(rèn)為，雖然西班牙危機(jī)發(fā)生在整個歐債危機(jī)的大背景下，但其在源頭上卻與2007年因房地產(chǎn)泡沫破裂而引發(fā)的美國次貸危機(jī)原因類似。同樣以2007年為分水嶺，在此之前受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長以及房價(jià)持續(xù)快速上揚(yáng)，西班牙銀行業(yè)業(yè)績斐然，一度成為全球同業(yè)中的佼佼者。然而，伴隨著國際金融危機(jī)爆發(fā)及隨后歐債危機(jī)浮出水面并日漸升級，持續(xù)向好的西班牙經(jīng)濟(jì)溫度驟降，房地產(chǎn)泡沫應(yīng)聲破裂，并且迅速傳導(dǎo)至為這一產(chǎn)業(yè)提供巨量信貸支持的銀行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前西班牙銀行業(yè)與房地產(chǎn)相關(guān)的損失已經(jīng)超過了1800億歐元，而其整體不良貸款率也已達(dá)到8.73%.更糟糕的是，分析人士普遍認(rèn)為，考慮到西班牙的宏觀經(jīng)濟(jì)以及房地產(chǎn)市場還有進(jìn)一步惡化的可能，銀行業(yè)的最終實(shí)際損失額可能遠(yuǎn)超上述數(shù)字，其沖擊不言而喻。

　　其次，歐債危機(jī)背景下，西班牙經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩以及政府主動實(shí)施的緊縮政策令銀行業(yè)雪上加霜。與同樣經(jīng)歷壞賬激增而不堪重負(fù)的美國銀行不同，接受了2008年危機(jī)爆發(fā)后首輪救助的西班牙銀行緊接著被籠罩在了歐債危機(jī)的陰霾之下。為在今年達(dá)到5.3%的預(yù)算赤字目標(biāo)，西班牙到目前為止公布的2012年削減支出方案規(guī)模已達(dá)280億歐元。持續(xù)的緊縮措施令其經(jīng)濟(jì)增長舉步維艱。事實(shí)上，該國經(jīng)濟(jì)在去年第四季度和今年第一季度已經(jīng)連續(xù)兩季萎縮，在理論上已經(jīng)“二次探底”。經(jīng)濟(jì)低迷令銀行業(yè)務(wù)幾近停滯，在銀行惜貸與企業(yè)及家庭貸款需求下降的雙重作用下，西班牙銀行業(yè)貸款收入過去兩年持續(xù)下降，而近期出現(xiàn)的擠提風(fēng)潮更令其腹背受敵。

　　最后，雖然和絕大多數(shù)歐元區(qū)央行一樣，西班牙銀行去年已對手中持有的歐元區(qū)重債國家主權(quán)債務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行了減記，但其仍然擔(dān)負(fù)著購買本國主權(quán)債的重任，這部分資金主要來自于歐央行此前面對區(qū)內(nèi)銀行業(yè)提供的兩輪三年期低息貸款。購買主權(quán)債占用的資金使得西班牙銀行應(yīng)對不良貸款持續(xù)上升的能力明顯不足，這也是其近期脆弱性凸顯的重要原因。

　　被迫求援

　　凸顯危機(jī)連環(huán)效應(yīng)

　　在本周二以前，盡管有關(guān)西班牙尋求外援的傳言存在多個版本，但西當(dāng)局始終堅(jiān)稱可以自救。然而，伴隨此前其意欲通過與歐央行進(jìn)行股權(quán)與債務(wù)置換的方式來為其國內(nèi)第四大銀行Bankia注資的設(shè)想遇挫，西班牙自救希望日漸渺茫。上周五，西班牙10年期基準(zhǔn)國債收益率突破6.5%，接近7%即此前希臘、愛爾蘭和葡萄牙尋求援助的標(biāo)志性利率水平。該國國債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)即與德國十年期國債的息差則升至548基點(diǎn)，創(chuàng)歷史新高。正是迫于這種不可持續(xù)的高昂借貸成本，蒙托羅才不得不發(fā)聲改變立場，表態(tài)尋求國際紓困。

　　陳鳳英認(rèn)為，盡管西班牙銀行業(yè)的問題與其自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)過于依賴房地產(chǎn)有關(guān)，但其無法以合理成本在市場上獲得融資卻絕非其一國之過。“在一定程度上，西班牙告貸無門反映的是歐債危機(jī)置之不理效應(yīng)正在加強(qiáng)的事實(shí)，以及歐債危機(jī)正在從經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)化為政治危機(jī)的事實(shí)。換句話說，是歐債危機(jī)這一大背景以及歐盟當(dāng)局在危機(jī)治理問題上能力不足令西班牙本來可以靠自身力量(即通過市場融資)解決的問題變得不再可能。”她表示。這是一個非常危險(xiǎn)的信號，因?yàn)檫@種連環(huán)效應(yīng)可能將任何一個潛在薄弱環(huán)節(jié)變成壓垮駱駝的最后一根稻草，因?yàn)槭袌鋈狈�對歐盟當(dāng)局解決問題的信心，看不到統(tǒng)一的政治意愿，融資成本就隨時可能飆升至不可持續(xù)的水平。“現(xiàn)在的問題已經(jīng)不是援助資金多寡的問題，而是需要一些制度化的東西來恢復(fù)市場信心，比如發(fā)行歐元統(tǒng)一債券，但顯然這在當(dāng)前還面臨重重阻力。”陳鳳英說。

　　吸取教訓(xùn)

　　歐施救態(tài)度或更積極

　　針對蒙托羅的表態(tài)，德國和歐盟官員都表示，西班牙應(yīng)該正式發(fā)出救助請求，并且必須接受附加條件。而西班牙當(dāng)局則認(rèn)為，該國經(jīng)濟(jì)規(guī)模比希臘、愛爾蘭和葡萄牙三個國家要大得多，對其進(jìn)行紓困的代價(jià)將高得不堪設(shè)想。他們不愿尋求一項(xiàng)有限的銀行紓困方案，擔(dān)心“三架馬車”(歐盟、歐央行和國際貨幣基金組織)會強(qiáng)加一些條件，目前后者預(yù)計(jì)的援助方案規(guī)模在600億至1000億歐元，而瑞銀歐洲銀行業(yè)團(tuán)隊(duì)的預(yù)估為800億至1000億歐元。

　　陳鳳英認(rèn)為，吸取希臘救助教訓(xùn)，同時考慮到西班牙問題與希臘問題的不同，如果西班牙正式申請救助，預(yù)計(jì)歐盟當(dāng)局本次救助可能動作更快，條款也會相對溫和。一方面，希臘救助的經(jīng)歷證明援救行動出手越晚就越被動，有學(xué)者認(rèn)為到目前為止希臘最終救助成本已較其最初所需規(guī)模高出數(shù)倍；另一方面，伴隨目前歐洲反緊縮呼聲的高漲，特別作為潛在援助方之一的國際貨幣基金組織已明確提出當(dāng)前危機(jī)國家存在的“三連環(huán)惡性循環(huán)”，即經(jīng)濟(jì)增長放緩、財(cái)政整頓及銀行業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力受限。因此，預(yù)計(jì)在未來的救助過程中，相關(guān)緊縮條款可能會溫和許多。