9月20日，山西證券二次過(guò)會(huì)獲成功。最新的招股說(shuō)明書(shū)顯示，此次公司A股發(fā)行前總股本為20億股。此次擬公開(kāi)發(fā)行普通股（A股）4億股，占發(fā)行后總股本的16.67%，募集資金將全部用于增加公司資本金，擴(kuò)展相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　值得注意的是，山西證券二次沖擊IPO距離上次不到兩個(gè)月，相當(dāng)迅速。發(fā)行股本的數(shù)量較此前略有減少，曾經(jīng)空缺的上市交易所則明確為深圳證券交易所。

　　山西證券一位高層人士向《華夏時(shí)報(bào)》記者透露，公司前期暫停上會(huì)主要是按監(jiān)管層的要求，補(bǔ)充了一些2010年的中報(bào)，并不是坊間猜測(cè)的一些內(nèi)容。而此次縮股，更多的是考慮市場(chǎng)的原因。

　　記者在公司過(guò)會(huì)第一時(shí)間，致電董秘王怡里，其電話無(wú)人接聽(tīng)。而在聯(lián)系主承銷(xiāo)商中信證券時(shí)，相關(guān)人士指出，具體上深交所的主板還是中小板不好說(shuō)，需要綜合各方因素最后確定。

　　“其實(shí)對(duì)于公司而言，上哪個(gè)交易所發(fā)多少股都無(wú)所謂，主要是能夠完成上市融資，哪怕隨后增發(fā)都沒(méi)有問(wèn)題，如果上市都沒(méi)有成功，后面的事就都談不上了。”一位上市券商研究員分析。

　　蹊蹺的上市中止

　　山西證券自8月份對(duì)外披露招股說(shuō)明書(shū)伊始，就備受質(zhì)疑。先是“兒子保薦老子”涉嫌關(guān)聯(lián)交易，隨后被曝招股書(shū)粗糙不堪，而與農(nóng)行(601288)漪汾街分理處的8000萬(wàn)元糾紛更是被市場(chǎng)視為首次過(guò)會(huì)遭否的主要原因。

　　然而本報(bào)記者在仔細(xì)翻閱山西證券的新招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，上面惹爭(zhēng)議的部分不僅未作大幅刪減，整個(gè)頁(yè)數(shù)反而較前一版本有所增加，只是內(nèi)容更為細(xì)化，標(biāo)題、綱目也更為清晰。

　　其中，增加了商標(biāo)情況和分類(lèi)監(jiān)管評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，保薦人律師——北京市觀韜律師事務(wù)所、股票登記機(jī)構(gòu)等信息項(xiàng)目;同時(shí)，在一些股改轉(zhuǎn)讓信息披露后，附以“股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為已于某年某月年完成交割等字樣”。

　　最為突出的是，關(guān)于公司的盈利情況和業(yè)務(wù)情況中，大篇幅地補(bǔ)充了2010年上半年財(cái)務(wù)情況，涉及自營(yíng)、投行、經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)，甚至是包括山西焦化集團(tuán)有限公司、中信國(guó)安、山西信托等公司股東截至2010年6月30日主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（未經(jīng)審計(jì)）的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。此外，其合資公司中德證券依舊被列為聯(lián)席主承銷(xiāo)商。

　　“公司中止上會(huì)主要是按監(jiān)管層的要求，補(bǔ)充了一些2010年的中報(bào)。”山西證券公司一位高層向記者表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，2007年度、2008年度、2009年度以及2010年上半年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為17.44億元、7.90億元、15.12億元和5.98億元，凈利潤(rùn)分別為8.35億元、2.77億元、6.24億元和2.01億元。

　　凈資本低分類(lèi)評(píng)級(jí)連降兩級(jí)

　　記者從多位業(yè)內(nèi)人士處了解到，山西證券招股說(shuō)明書(shū)中特別強(qiáng)調(diào)了某些業(yè)績(jī)指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)異排名，諸如經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入增長(zhǎng)率2009年排名行業(yè)第11位、2007年至2009年的成本管理能力指標(biāo)分別為2.69、1.88和2.14，在行業(yè)內(nèi)均排名于前列等。但是，對(duì)于凈資本指標(biāo)，卻予以了回避。

　　根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)2009年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，在106家行業(yè)排名中，山西證券凈資本為174372萬(wàn)元，行業(yè)排名第59名。另?yè)?jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，截至2010年6月30日，70家證券公司中，山西證券凈資本為167649萬(wàn)元，增長(zhǎng)率為10.97%，行業(yè)排名54位。

　　記者進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，盡管公司對(duì)于凈資本的闡述并未設(shè)置過(guò)多篇章，卻在公司的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)中承認(rèn)凈資本規(guī)模有待提高。

　　山西證券表示，證券業(yè)屬于典型的資本密集型行業(yè)，凈資本是公司抵御各種風(fēng)險(xiǎn)的重要屏障。公司凈資本不僅遠(yuǎn)低于國(guó)際大型投資銀行的水平，也低于國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的證券公司水平。凈資本規(guī)模已經(jīng)成為制約公司擴(kuò)大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模、開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要瓶頸。

　　事實(shí)上，山西證券較低的凈資本在2010年的證券公司分類(lèi)評(píng)級(jí)中被連降兩級(jí)上就有所體現(xiàn)。對(duì)此，公司在新的招股說(shuō)明書(shū)中專(zhuān)門(mén)添置了“分類(lèi)監(jiān)管評(píng)級(jí)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”一項(xiàng)。招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2007年、2008年、2009年和2010年分類(lèi)評(píng)價(jià)結(jié)果分別為:B類(lèi)BB級(jí)、B類(lèi)BBB級(jí)、B類(lèi)BBB級(jí)和B類(lèi)B級(jí)。公司未來(lái)將進(jìn)一步提升風(fēng)險(xiǎn)控制能力，但仍可能面臨分類(lèi)評(píng)價(jià)結(jié)果變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“公司的評(píng)級(jí)下降主要是凈資本的問(wèn)題，排名59位已經(jīng)處在行業(yè)靠后位置，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很大。不過(guò)，在上市融資后的凈資本會(huì)有所改善。”北京某綜合券商資深行業(yè)研究員王先生向記者分析。

　　“可以看到，公司在自營(yíng)規(guī)模上占比偏高，且逐年上升。2009年，自營(yíng)規(guī)模為14874.43萬(wàn)元，而2010年上半年，自營(yíng)規(guī)模就達(dá)61051.43萬(wàn)元，占凈資本的35%以上，風(fēng)險(xiǎn)很大。”王先生如是說(shuō)。

　　下一個(gè)西南證券？

　　統(tǒng)計(jì)顯示，山西證券的業(yè)務(wù)收入主要依靠經(jīng)紀(jì)、證券承銷(xiāo)與自營(yíng)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，創(chuàng)新類(lèi)業(yè)務(wù)所占比重過(guò)低。2009年度，公司經(jīng)紀(jì)、投資銀行、自營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占營(yíng)業(yè)收入的82.57%、9.55%、4.31%;2010年上半年，公司經(jīng)紀(jì)、投資銀行、自營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別占營(yíng)業(yè)收入的71.11%、17.90%、7.78%。

　　“山西證券業(yè)績(jī)很一般，沒(méi)有什么特色，就不用過(guò)多關(guān)注了，等招股路演再說(shuō)吧。”中部某上市券商研究員李小姐告訴記者，即將上市的興業(yè)證券就已沒(méi)有特別大的看頭，所謂的海西概念估計(jì)3－5年才能看到，山西證券地處內(nèi)陸，無(wú)論經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度還是未來(lái)的前景都不如東部地區(qū)，價(jià)格不會(huì)很高。

　　“不過(guò)，如果大股東能夠有所表示，未來(lái)如果能夠借此平臺(tái)有所作為，上市后增發(fā)，不排除有一些看點(diǎn)，或許可以成為下一個(gè)西南證券。”李小姐如是說(shuō)。

　　可以看到，在山西證券的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，前三大股東分別為山西省國(guó)信投資（集團(tuán)）公司、山西國(guó)際電力集團(tuán)有限公司、太原鋼鐵（集團(tuán)）有限公司，控制山西證券股權(quán)達(dá)70%以上，而上述三大集團(tuán)股東則分別是山西財(cái)政廳、國(guó)資委100%控股。

　　對(duì)此，山西證券董事長(zhǎng)張廣慧在公司過(guò)會(huì)第一時(shí)間對(duì)外表示，山西證券作為金融行業(yè)公司不僅是山西第一個(gè)上市企業(yè)，而且是整個(gè)中西部地區(qū)的第一家，實(shí)現(xiàn)了零突破，離不開(kāi)省委省政府的支持和關(guān)心。基于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展，山西證券的上市將帶動(dòng)金融服務(wù)業(yè)“大趕快上”，幫助山西省經(jīng)濟(jì)盡快實(shí)現(xiàn)調(diào)整轉(zhuǎn)型，幫助太原成為中西部地區(qū)金融中心。

　　根據(jù)WIND資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2010年6月30日山西省共有上市公司29家，多為偏重煤炭、化工類(lèi)企業(yè)，無(wú)金融類(lèi)企業(yè)。